近年來(lái)，保險(xiǎn)資金通過(guò)債權(quán)投資計(jì)劃參與了一些中央及地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這些債權(quán)計(jì)劃多有銀行擔(dān)保和地方政府承諾提供專項(xiàng)償債支持等多道防火墻，因此從目前來(lái)看，保險(xiǎn)資金總體上不會(huì)成為地方債務(wù)的接盤者。

股債低迷的這兩年，保險(xiǎn)資金相繼投奔另類投資領(lǐng)域。尤其是今年以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃從備案制改為注冊(cè)制，使得發(fā)行速度較去年提高了兩倍，發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)明顯抬升之勢(shì)。此類產(chǎn)品中一大部分投向地方政府融資平臺(tái)或具有平臺(tái)背景的相關(guān)項(xiàng)目，項(xiàng)目還款來(lái)源大多依靠地方政府財(cái)政性資金。

“一方面，這類項(xiàng)目的收益率水平基本在6%以上，顯著高于保險(xiǎn)行業(yè)目前平均收益率，有效提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益率；另一方面，也使得保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題逐步暴露。”在7月28日下午某主流投行召開的緊急電話會(huì)議上，其非銀金融業(yè)首席研究員發(fā)表了上述觀點(diǎn)。

發(fā)行規(guī)模放量后的流動(dòng)性擔(dān)憂，加上信息披露的相對(duì)缺失，難免會(huì)讓資本市場(chǎng)擔(dān)憂保險(xiǎn)資金在此類項(xiàng)目上的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。不過(guò)，本報(bào)記者在采訪調(diào)查中了解到，正是考慮到這些潛在風(fēng)險(xiǎn)，相較于其他投資項(xiàng)目，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債權(quán)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)控制的要求更高、更謹(jǐn)慎。

一家保險(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士私下告訴記者，“針對(duì)有些地方政府的債務(wù)問(wèn)題的確應(yīng)該慎重。公司內(nèi)部再三強(qiáng)調(diào)，在決定是否投資時(shí)，要針對(duì)特定的項(xiàng)目而不是針對(duì)一個(gè)地方政府，選擇項(xiàng)目會(huì)充分考慮其還本付息的償債能力，比如經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況、盈利能力以及擔(dān)保增信措施等方面的指標(biāo)。”

從相關(guān)渠道了解到的信息顯示，目前債權(quán)計(jì)劃占保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模不到5%，保險(xiǎn)資金所投向的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，基本上都是國(guó)家級(jí)、直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市等行政級(jí)別較高的城市重大項(xiàng)目，這與信托政信合作項(xiàng)目主要投向縣級(jí)地方投融資平臺(tái)具有明確的定位上的不同。

此外，監(jiān)管關(guān)于保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)資質(zhì)的限定一直相對(duì)較為嚴(yán)苛。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃時(shí)，大多首先需要確定相對(duì)嚴(yán)格的ABC三類信用增級(jí)，即獲得政府專項(xiàng)基金、政策性銀行、高信用商業(yè)銀行及強(qiáng)信用企業(yè)的全額擔(dān)保，或兩倍于債務(wù)價(jià)值的強(qiáng)信用股票與實(shí)物資產(chǎn)質(zhì)押。

而據(jù)記者了解，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，在不少保險(xiǎn)資管公司發(fā)行的債權(quán)投資計(jì)劃中，除內(nèi)部信用評(píng)級(jí)外，還在行業(yè)、區(qū)域集中度等方面也有規(guī)定。一家保險(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士告訴記者，就其目前完成的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃來(lái)看，涉及的地區(qū)都是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、財(cái)政實(shí)力雄厚，這些地方政府支持力度大且可持續(xù)，主體信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

不過(guò)值得注意的是，記者上周獨(dú)家獲悉，下一步保監(jiān)會(huì)計(jì)劃將拓寬債權(quán)投資計(jì)劃行業(yè)范圍，不再限定所投基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，凡國(guó)家不禁止的行業(yè)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)均可進(jìn)行投資。

對(duì)于未來(lái)交易對(duì)手資信水平的進(jìn)一步放松，受訪的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)坦言，“壓力會(huì)越來(lái)越大。一方面要進(jìn)一步提高項(xiàng)目遴選、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等能力，另一方面也對(duì)定價(jià)能力和談判能力提出了更高要求。”尤其是對(duì)于一些風(fēng)控能力較弱、更注重收益的中小保險(xiǎn)公司而言，更是挑戰(zhàn)重重。