由券商主導(dǎo)的私募債發(fā)行市場(chǎng)，不久將迎來新的資金參與者。知情人士向記者透露，在之前十余項(xiàng)保險(xiǎn)投資新政的基礎(chǔ)上，保監(jiān)會(huì)擬進(jìn)一步提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化程度。其中一項(xiàng)內(nèi)容，就是取消保險(xiǎn)資金不能投資私募債的限制，并將研究設(shè)立小微企業(yè)投資基金以及投資中小企業(yè)私募債等。

對(duì)此，人保投資控股有限公司業(yè)務(wù)主管王鵬分析，在泛資產(chǎn)管理行業(yè)大發(fā)展的大背景下，“保險(xiǎn)資金運(yùn)用從單純股票投資、國(guó)債投資逐步演化到多層次債券、另類投資等廣泛的領(lǐng)域，不僅可以有效服務(wù)于保險(xiǎn)資金久期需求，為保險(xiǎn)資管行業(yè)侵入其他金融勢(shì)力范圍奠定基礎(chǔ)，而且，還可以更好地滿足保險(xiǎn)資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需求。”

險(xiǎn)資投資私募債的N種方式

據(jù)某大型保險(xiǎn)公司知情人士向記者透露，多家保險(xiǎn)公司已經(jīng)開始研究如何投資私募債，并有部分保險(xiǎn)公司著手設(shè)計(jì)私募債的投資方案。

政策放開之后，保險(xiǎn)資金可以自己購(gòu)買券商發(fā)行的私募債，也可以與信托、券商合作購(gòu)買以私募債為基準(zhǔn)資產(chǎn)的其他資管產(chǎn)品。同時(shí)，保險(xiǎn)資管也可以發(fā)行類似的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃或債權(quán)計(jì)劃（未來債權(quán)計(jì)劃投資范圍可能放寬）來購(gòu)買相應(yīng)私募債，通過與銀行、擔(dān)保公司、其他大型金融機(jī)構(gòu)合作構(gòu)建增信擔(dān)保體制，以降低保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。

“保險(xiǎn)資管可能設(shè)計(jì)出一個(gè)增信架構(gòu)，賺一些管理費(fèi)來玩私募債”，一位不愿具名的某保險(xiǎn)公司資管人士表示，而且這個(gè)產(chǎn)品很有可能“拉”銀行或擔(dān)保公司“墊背”，然后保險(xiǎn)資金直接找中小企業(yè)做私募債，而券商依然成為通道；或者由保險(xiǎn)資管自己承銷，從而達(dá)到保險(xiǎn)進(jìn)入私募債市場(chǎng)的目的。

由于私募債是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益?zhèn)?ldquo;券商沒錢買，只能做承銷，拉保險(xiǎn)墊背。”上述人士表示。

“如果政策允許的話，未來保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)還可以切入這些發(fā)行融資主體，尋找優(yōu)秀的交易對(duì)手后，以某種集合性的交易結(jié)構(gòu)安排為其提供融資服務(wù)。”王鵬告訴記者。比如，為上述企業(yè)融資行為提供信用保證，或者成為融資結(jié)構(gòu)中劣后收益持有者。

如此一來，對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，擴(kuò)大了資金收益范圍，無疑是一件好事。那么，收益又能拓寬多少呢？

據(jù)王鵬測(cè)算，保險(xiǎn)資金投資私募債可以比投資債權(quán)計(jì)劃一年多獲得3%的收益。“投資私募債，1億元資金一年利息可能是13%，其中，保險(xiǎn)資金可以獲得9%，保險(xiǎn)資管、擔(dān)保公司等增信機(jī)構(gòu)可以分享4%的管理費(fèi)。”而普通債權(quán)投資計(jì)劃，一年的利息只有6%。

王鵬樂觀地表示，以類垃圾債業(yè)務(wù)為契機(jī)，有實(shí)力和體制結(jié)構(gòu)優(yōu)異的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)完全可以實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)多元化，盈利模式可以擺脫完全靠財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)保費(fèi)和人海戰(zhàn)術(shù)吃飯的低層次格局。

險(xiǎn)資風(fēng)控軟肋：點(diǎn)狀性風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)不足

如果保險(xiǎn)公司可以投資私募債，對(duì)于保險(xiǎn)公司的資金池來說，無疑是多了一塊生錢的渠道，但是對(duì)于整體金融市場(chǎng)來說，難免不引起其他擔(dān)憂。

“這正如讓航海家去登山一樣，不熟悉是最大的障礙。”王鵬告訴記者，保險(xiǎn)資金進(jìn)入私募債領(lǐng)域，本身也會(huì)存在風(fēng)控問題。

一位不愿透露姓名的某大型券商固定收益部相關(guān)人士告訴本報(bào)記者，如果私募債的發(fā)債主體進(jìn)一步放寬，對(duì)于發(fā)債主體的財(cái)務(wù)上的要求將有所降低。這就意味著，此類債券內(nèi)在隱含風(fēng)險(xiǎn)將隨之上升。同時(shí)，“對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來說，更多的非標(biāo)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生將意味著其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加。”上述券商人士表示。

王鵬告訴記者，由于私募債發(fā)行對(duì)象與中小民營(yíng)企業(yè)居多，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)信用環(huán)境背景下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)或具有高度不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)資金出于自身風(fēng)控體系習(xí)慣于概率性風(fēng)險(xiǎn)判斷，對(duì)私募債此類點(diǎn)狀性風(fēng)險(xiǎn)判斷不足，也沒有積累過相關(guān)風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)。

除此以外，“券商作為私募債發(fā)行主體，自身風(fēng)控能力有限，且由于”逆向選擇“與道德風(fēng)險(xiǎn)問題無法為保險(xiǎn)資金提供風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別服務(wù)。”王鵬如是說。